这是近期股民发出来的灵魂拷问，也是调味品行业人士迫切想要一探究竟的地方。

  今年5月，天味食品通过股权转让、增资入股的方式获得四川食萃食品有限公司（以下简称“食萃食品”）55%的股权，投资金额3.62亿元，确认商誉2.91亿元，形成大额商誉。

  股民们都表示了对这起交易的疑惑，为何需要花3个多亿投资一个利润千万级别的食萃食品，是不是大股东在想办法掏空公司的利润。

  公告显示，按照食萃食品2022年的净利润686.77万元，收购对价5.66亿元，本次交易估值的市盈率为82.4倍。

  对此，天味食品表示，本次交易定价是各方根据食萃食品在复合调味料市场的竞争地位、客户资源积累、业务成长性及业绩承诺情况协商确定。经各方友好协商确定本次交易前食萃食品的估值为5.66亿元，本次交易定价具备公允性。

  对于未来食萃食品能带来的实际回报，天味食品预测，食萃食品2023年全年收入约1.77亿元，预计实现净利润3351万元。新建生产线月投产，新增生产线万元。

  食萃食品旗下拥有“拾翠坊”、“面之大”、“香呷呷”三大品牌，产品近90个品类、近200个SKU。在淘宝、天猫、京东、抖音、微信等主流电子商务平台上拥有11家线上店铺。目前，已为全国超过10万个餐饮终端门店提供服务。

  作为一个纯粹toB的复合调味品企业，to小B，食萃食品小到卖煎饼果子和炸土豆的流动摊贩的生意都要接，把别人不想做、嫌麻烦的“小众市场”做好。（延伸阅读：被小商小贩抬进前十，这家toB企业竟与海天、李锦记在同一阵营）

  在天味食品看来，对食萃食品的并购交易能够较好补齐公司中小B客户的线上渠道，公司将具备服务包括从单店到大型连锁餐饮在内的所有B端客户的能力。

  天味食品对航佳生物投资的估值为投前 7.8 亿元，对应航佳生物 2020 年度净利润的 PE 倍数为 45.48 倍。最新多个方面数据显示，天味食品通过海南博怀对航佳生物的持股比例为 17.7007%。

  资料显示，航佳生物在牛业处于龙头地位，2012年率先开发老火锅牛油，2018年推出心形打锅牛油产品，2021年推出了6味牛油，节约25%的炒制成本，让客户在市场之间的竞争中更具竞争优势。2022年推出了太火多肽浓香牛油，比普通牛油提升2重脂香4倍肉感。

  第一食品资讯获悉，仅仅心形打锅牛油销量就已经突破一亿颗。（延伸阅读：张兵兵27年坚守与创新，用5年实现心形打锅牛油销量破亿颗）

  天味食品对成都海科投资的估值为投前 3 亿元，对应成都海科 2021 年度净利润的 PE 倍数为-19.58 倍。同时，2023 年 6 月 20 日，成都海科完成新一轮融资，投资方为上市公司柯力传感，投前估值为 3.67 亿元。

  海科具有智慧工厂、智慧餐厨、央厨预制菜调理三项创新技术服务，经营事物的规模覆盖了复合调味品智能生产线、中式酱卤肉制品智能生产线、酱腌菜智能生产线、智慧餐厨、央厨预制菜调理智能生产线等。（延伸阅读：海科胡学丽：我们如何为客户创造年产值超1000亿元）

  2022 年 6 月 24 日，天味食品通过全资子企业海南博怀参与独凤轩新三板定向增发，以 4,250 万元认购独凤轩新增股份 8,382,644 股，投资完成后天味食品通过海南博怀持有独凤轩 6.07%的股份，对应投前估值 6 亿元。

  值得注意的是，其他投资方何昌军（系天味食品董事会秘书、首席财务官）以 750 万元认购独凤轩新增股份 1,479,290 股，投前估值 6 亿元。

  在天味食品看来，独凤轩是中国骨味调味料的头部企业之一，独凤轩的骨汤、骨膏类产品、餐饮客户渠道以及其对餐饮端消费者需求的敏锐感知对自己有较大价值。

  2022 年 3 月 21 日，天味食品通过全资子公司瑞生投资以增资的方式投资浩天味美 1,150 万元，投资完成后天味食品通过瑞生投资持有浩天味美 23%的股份,对应投前估值 3,750 万元，对应浩天味美 2021 年度净利润的 PE 倍数为-756.05 倍。

  数据显示，“李想大虾”品牌有近 400 家加盟门店，目前已发展成为中国火锅连锁餐饮的头部品牌。

  2022 年 10 月 28 日，天味食品通过全资子企业海南博怀以受让老股东股权的方式投资麦金地 10,000 万元。投资完成后，天味食品通过全资子企业海南博怀持有麦金地 5.00%的股权，对应投前估值 20 亿元，对应麦金地 2021 年净利润的 PE倍数为 45.37 倍。

  麦金地的主营业务为团餐运营，是国内团餐行业的头部企业之一。天味食品表示，麦金地的团餐渠道将对天味食品的现有渠道网络体系形成较好的补充，有利于天味食品利用团餐特渠作为切入口，试水进入预制菜业务领域，天味食品亦可在团餐渠道导入复合调味料产品。

  2022 年 11 月 7 日，天味食品通过海南博怀以购买股份的方式投资北京千喜鹤5,000 万元，投资完成后天味食品通过海南博怀持有北京千喜鹤 3.3571%的股份，对应投前估值 14.89 亿元；

  2022 年 12 月 28 日，天味食品通过海南博怀以增资的方式投资北京千喜鹤5,000万元，投资完成后天味食品通过海南博怀持有北京千喜鹤5.7143%的股份，对应投前估值 20 亿元。

  与投资麦金地一样，天味食品认为，投资北京千喜鹤将对企业自身利用团餐特渠进入预制菜业务领域以及导入复合调味料产品带来助力。

  今年，天味食品通过全资子企业海南博怀、瑞生投资合计持有墨比优创 9.95%的股份，对应投前估值 4.75亿元，对应墨比优创 2022 年度净利润的 PE 倍数为 28.61 倍。

  墨比优创是天味食品定制餐调业务的核心客户，在孵化、运营马路边边串串香、老街称盘麻辣烫、正南柒北泡椒砂锅米线等连锁餐饮品牌的过程中，建立了较强的供应链、数字化、招商和品牌运营管理能力。（延伸阅读：获亿元融资！墨比优创携马路边边、老街称盘一路狂飙）

  天味食品表示这波投资后，双方在供应链、研发等方面具备较强的协同效应，形成了更加稳固的战略合作伙伴关系，有利于天味食品通过股权投资链接下游核心客户，建立健康、可持续发展的产业生态圈。

  在第一食品资讯看来，天味食品的这些投资版图，聚焦了几个关键词：餐饮端、预制菜、复合调味料。

  目前，头顶“火锅调料第一股”光环上市的天味食品，营收最多的不再是火锅底料，反倒是中式菜品调料完成了，成为了当家花旦。

  今年上半年，天味食品中式菜品调料实现盈利收入7.95亿元，同比增长20.92%，占总营收的55.84%；火锅调料实现盈利收入5.46亿元，同比增加13.83%，占总营收的38.37%。

  目前，天味食品的中式菜品调料主要涵盖鱼调料、小龙虾调料及其他菜谱调料系列新产品，可用于制作各类中式菜肴，例如水煮鱼、麻辣香锅、宫保鸡丁、小龙虾等。

  天味食品的中式菜品调料业务之所以能够后来居上，与其在鱼调料赛道的先发优势密不可分。这几年，天味食品先后培育出了好人家酸菜鱼、好人家青花椒鱼等强势大单品。早在2021年的时候，好人家酸菜鱼调料的营收就已超越3亿元。

  同时，随着2015年起小龙虾菜品走红，2017年天味食品顺势布局小龙虾调料，采取产品矩阵式打法，接连推出了香辣、麻辣、十三香、油焖、辣卤、香辣、蒜蓉等味型，同时进行消费场景的延伸，研发了炒虾尾调料，将龙虾调料消费拓展至炒花甲、炒田螺、炒螃蟹等场景，同时加大了渠道下沉力度，销量稳步增长。

  而且针对季节特性，天味食品的部分区域从2022年起，便按照复调品类特性，将全年任务量拆解到单月、单品类，并根据各区域、各经销商特点，调整发货铺市节奏，例如2022Q1将鱼虾调料铺货节奏前置、2022Q2重点推广小龙虾调料、2022Q3重点推广火锅底料、前置冬调铺市节奏，销售的计划性保障了产销匹配、渠道库存消化。

  中式复合调味料领域的品牌目前主要有三大类型：一是以天味食品、颐海国际等为代表的传统复合调味品企业；二是以海天味业、太太乐、中炬高新（厨邦）等跨界而来的传统基础调味品企业；三是以加点滋味、禧宝制研、小熊驾到、蜀中桃子姐等新兴势力，新旧品牌近身拼抢市场，天味食品受到的竞争不容小觑。

  不仅如此，国盛证券在一份研报中指出，随着餐饮连锁业态的发展推动C端消费者教育，复调行业每隔3-4年出现新爆品，包括酸菜鱼调料、手工牛油底料、小龙虾调料等。

  而过去三年连锁餐饮发展受阻，复调核心消费者教育场景的缺失使得行业缺少新的爆品迭代。2023年起连锁餐饮进入新一轮发展周期，未来复调行业新品类加速迭代可期，目前行业大单品以鱼虾食材关联品类为主，未来有望向猪肉、牛油、鸡肉等畜禽食材关联品类拓展。

  那么，在下一轮的中式复调大爆品来临之前，天味食品能否凭借品牌、产品和渠道三方面的相对竞争优势，持续抢占行业份额呢。我们大家一起等待天味食品给出一个答案。

  （除了特别标示以外，文章截图来源于四川天味食品集团股份有限公司关于 2023 年半年度报告的信息公开披露监管工作函的回复）